随着美联储加息临近，廉价资金时代结束，全球风险资产正面临巨大挑战，美银美林分析师Michael Hartnett警告，有四大熊市催化剂你必须关注。

1. 流动性顶峰

QE和零利率显著再膨胀了金融资产。QE唯一没能膨胀的资产是现金、波动率、美元以及银行股。2015年大多数时间里现金、波动性以及美元跑赢市场，这告诉你市场会在全球流动性峰值/更高联邦基金利率之时被迫贴现。闪崩频繁出现（原油、美债、瑞郎、德债，标普指数）说的是同一个故事。流动性顶峰=额外回报顶峰=波动率低谷。

2.通缩式复苏

银行业过去是输家，而在通缩式的复苏中仍是输家。2015年银行股跑输大市，因为经济令人失望，复苏依然伴随着通缩。2013/14银行股复苏过，但债券收益率走高却没能印证这种复苏。

3.制造业衰退

最近投资者见证了疲软的制造业活动和利润，最为明显的就是中国出口负增长（部分原因是人民币贬值）。投资者从（暴风式）流动性驱动牛市，向（冷静式）EPS驱动市场转变的希望已经破灭，而对全球制造业衰退的担忧正在上升。

4.强“美元”和“TINA策略”投降

恐惧美国/全球EPS衰退，以及对所谓“量化失败”（Quantitative Failure），即2008年“雷曼事件”后全球601次降息，零/负利率政策，以及15万亿美元资产购买，众多货币贬值后……造成了2015年以来两个最坚定交易策略大逆转：

1.  “强美元”策略……投资者被迫削减对欧洲和日本多头头寸
2. “TINA”策略*……投资者被迫削减股票、可选消费品、科技、银行多头头寸。

事实上，尽管在“大通缩时代”新兴市场/大宗商品/资源明显折价，但是9月份美银美林基金经理调查显示，在最近全球市场震荡中“多头”依然跑输“空头”（图6）。自8月19日以来“多头”回报下滑8.0%，“空头”回报下滑5.4%。